金(jīn)融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn2升是多少斤啊 2升是多少毫升)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回2升是多少斤啊 2升是多少毫升核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复2升是多少斤啊 2升是多少毫升苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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