4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zē美国总统奥巴马几岁ng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上美国总统奥巴马几岁限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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