私募基金运作即(jí)将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国(guó)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善(shàn)私募(mù)证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意(yì)见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金架构应(yīng)当(dāng)清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资(zī)除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资(zī)运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资(zī)者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监管要求的(de)通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于(yú)行业的健(jiàn)康发(fā)展，在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资(zī)要(yào)求的(de)，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变化(huà)的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个(gè)月内(nèi)，修改基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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