近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别)高(gāo)层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年(n大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别ián)，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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