近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局预期收益率计算公式 预期收益率是什么、科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō预期收益率计算公式 预期收益率是什么)家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为预期收益率计算公式 预期收益率是什么，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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