调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度(dù)之高(gāo)也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行(xíng)情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳烃库正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角存(cún)较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经(jīng)历过去(qù)年的(de)大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份是(shì)是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的(de)主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大(dà)，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察今年(nián)调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景(j正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角ǐng)下调油(yóu)需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不(bù)佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离(lí)9月相(xiāng)对(duì)较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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