调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国(guó)的(de)加息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺(wàng)季来(lái)临(lín)后行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油(yóu)商对于今年(nián)已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的(de)主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回(huí)落，并故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有所准备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距(jù)离(lí)9月相对较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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