5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“1dm等于多少cm 1dm等于多少m中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证1dm等于多少cm 1dm等于多少m央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当1dm等于多少cm 1dm等于多少m前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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