金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(h无锡市是几线城市ǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在(zài无锡市是几线城市)货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的无锡市是几线城市环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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