文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思(huá)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

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　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思chǎng)波动加大

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