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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在(狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字zài)价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均(j狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字ūn)在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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