文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费(城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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