金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式阿富汗是哪一年灭亡的

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然20阿富汗是哪一年灭亡的20年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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