金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转600毫升等于多少斤水，800ml是多少水(zhuǎn)，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的(de)来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且600毫升等于多少斤水，800ml是多少水(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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