金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体上(氯化钾相对原子质量是多少，shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二氯化钾相对原子质量是多少，，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时氯化钾相对原子质量是多少，(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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