4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样)缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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