来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cón琪琪格蒙语什么意思g)GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，琪琪格蒙语什么意思中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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