大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队(duì)的战备(bèi)状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞(sāi)族民众与科索沃(wò)阿族警(jǐng)察(chá)发(fā)生冲突(tū)，阿族(zú)警察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区(qū)已经被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚(yà)的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国(guó)商(shāng)务部(bù)最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关(guān)的(de)通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来的(de)最高记(jì)录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五加大了对美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益(yì)率上(shàng)升(shēng)，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议(yì)上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联(lián)储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他(tā)们最终承认，基(jī)于对期货的押注，今年降(jiàng)息(xī)的(de)可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲(jìn)的经(jīng)济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)、劳动力(lì)市场以及(jí)债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易员(yuán)们(men)现在认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)的会议可(kě)能(néng)会考虑加息(xī)25个(gè)基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计(jì)基准(zhǔn)利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与(yǔ)煤(méi)化工板块略显分化。期(qī)货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化(huà)工品种无论(lùn)是(shì)下(xià)跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下跌幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇(yǔ)解(jiě)释说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的根源还是(shì)原料(liào)端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能(néng)源(yuán)危机(jī)在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易(yì)的(de)中(zhōng)后场(c几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同hǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原油价(jià)格的下行已触碰(pèng)到(dào)中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际(jì)产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美(měi)国(guó)页岩(yán)油非常规能源产量增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的(de)成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业链(liàn)各(gè)环节累库，价格(gé)下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于(yú)震荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于(yú)煤(méi)炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期(qī)货研究(jiū)院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导(dǎo)致行(xíng)情持续低(dī)迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场(chǎng)可流通货(huò)源(yuán)充裕，今年受到(dào)天气(qì)因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增(zēng)加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端(duān)难(nán)以提供(gōng)有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需(xū)求受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期(qī)的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观(guān)需(xū)求弱势以及自(zì)身品种的产能投放周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素(sù)的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之(zhī)前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购成本(běn)下降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是(shì)单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出(chū)现停车或(huò)者降负的消息，后续值得(dé)持续关(guān)注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游的需(x几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同ū)求难以匹(pǐ)配新(xīn)增的(de)产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低(dī)水平(píng)，从而(ér)开启倒(dào)逼上游(yóu)降负或(huò)者(zhě)去产能的(de)阶段，后续(xù)大概率是(shì)一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢复(fù)情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较(jiào)大投产(chǎn)压(yā)力，进口体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价进口货源(yuán)的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化工行情(qíng)难(nán)有(yǒu)起(qǐ)色，即使存(cún)在上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周(zhōu)原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多数下(xià)跌的(de)行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能(néng)源(yuán)部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来(lái)看，下半年全(quán)球原油供需(xū)将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自(zì)于中国(guó)需求(qiú)复苏的持(chí)续(xù)；同时(shí)美国(guó)宣布(bù)将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成本端带(dài)动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤(méi)化工(gōng)较(jiào)强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来(lái)临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和(hé)精炼油在内的成品油(yóu)库存均(jūn)出现不同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗(luó)斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进(jìn)一步(bù)减产，叠加(jiā)美(měi)国(guó)的收(shōu)储均将收紧下(xià)半年全(quán)球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同对(duì)此，申万期货(huò)能(néng)化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受(shòu)度(dù)提升，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本(běn)将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升。预(yù)计(jì)6月化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的(de)原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加(jiā)工利(lì)润(rùn)反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月(yuè)末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原油供(gōng)应(yīng)构成(chéng)扰动。且近(jìn)期(qī)沙特(tè)能源部(bù)长(zhǎng)再次对原油市场做空者(zhě)发出(chū)警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈判带来的需(xū)求端不(bù)确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度(dù)起的(de)基(jī)准去库预期(qī)仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤制的(de)可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给(gěi)相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成(chéng)品油消费(fèi)高(gāo)峰(fēng)，因此油价(jià)往往(wǎng)容易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下(xià)游库存有效(xiào)去化，或(huò)低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预(yù)期之(zhī)前，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤(méi)化(huà)工的行情仍(réng)然有(yǒu)望延续。

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