原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(niáa的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数n)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦(yì)能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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