来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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