事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员trong>）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银(yín)行规(guī)定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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