大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并(bìng)紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势(shì)骤然(rán)紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发(fā)生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上(shàng)行！这一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价(jià)指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合(hé)约交易商周五(wǔ)加大了对美(měi)联(lián)储将继(jì)续(xù)加息的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会(huì)议(yì)上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但他们(men)最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前(qián)不(b黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅ù)会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此(cǐ)前的(de)预期。强劲的(de)经济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易(yì)员们现在认为，6月份的(de)会议可能(néng)会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市(shì)场预(yù)计联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体走(zǒu)势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的(de)情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根(gēn)源(yuán)还(hái)是原(yuán)料端表现的(de)差(chà)异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风险溢价将能源危机在(zài)期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退(tuì)交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到(dào)中东主(zhǔ)要产油国的(de)财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供(gōng)给(gěi)约(yuē)束的(de)兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先发生(shēng)，价格也(yě)率(lǜ)先(xiān)呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国(guó)内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全行业(yè)利润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续(xù)带(dài)动产业链(liàn)各环节(jié)累(lèi)库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端(duān)的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移(yí)。”中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期货分析师(shī)刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较(jiào)大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言(yán)，本周持续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气因(yīn)素的(de)影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格仍存(cún)在(zài)下(xià)调(diào)可能，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏(piān)高，价格承压下(xià)行，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工近期的(de)持续走弱也与宏(hóng)观需(xū)求(qiú)弱势以及(jí)自身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历(lì)疫情几年(nián)之后，并未(wèi)重启，所以终端(duān)产品的(de)需求并没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤(méi)化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之前(qián)有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链上下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇(chún)成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业(yè)整体处(chù)于不(bù)景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现货(huò)价格(gé)回到历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企业(yè)整体利润并没(méi)有随着煤价回落(luò)、采购(gòu)成本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负(fù)的消息，后(hòu)续值得持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的(de)需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维持较(ji黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅ào)低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上(shàng)游降(jiàng)负(fù)或者去产能的(de)阶段，后续大(dà)概率是一个产(chǎn)能(néng)的上下(xià)游再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的(de)恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品种面临较大(dà)投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色(sè)，即使存(cún)在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了(le)解到(dào)，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需(xū)基(jī)本面收(shōu)紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判(pàn)陷入(rù)僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价和G7在(zài)其(qí)年度领导人会(huì)议上承诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击(jī)俄(é)罗(luó)斯(sī)逃避其石油和(hé)燃(rán)料出口价格上限的行为(wèi)都对于油(yóu)价起(qǐ)到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半(bàn)年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国(guó)即(jí)将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持(chí)强(qiáng)势从(cóng)成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强(qiáng)的(de)关键原因(yīn)还是在(zài)于(yú)原料(liào)端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的(de)大幅(fú)下降和随着(zhe)出行(xíng)旺季(jì)来临(lín)显著增长的(de)需(xū)求；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内的(de)成品油库存均出现不(bù)同程度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需(xū)也环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的会议(yì)上考(kǎo)虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将收紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不(bù)确定(dìng)性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高级(jí)分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近。考虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格(gé)水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升。预(yù)计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱(ruò)，因而(ér)以原(yuán)油折(zhé)算成本的加工利润(rùn)反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产(chǎn)已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美(měi)银行业(yè)危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需(xū)求端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产(chǎn)的(de)小(xiǎo)概率事件发生，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给相(xiāng)对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然(rán)存(cún)在。原油方面，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下(xià)游库存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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