美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低(dī)，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现相对于(yú)美国和发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除(chú)了(le)美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对(duì)美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产(chǎn)对于(yú)美债(zhài)危(wēi)机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国(guó)际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上(shàng)限等(děng)类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史，看到避险资(zī)产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略(lüè)是(shì)做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评级下调、对手(sh旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释ǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促(cù)进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内可(kě)以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落(luò)定(dìng)，美股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策(cè)和(hé)旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自(zì)然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济(jì)数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道(dào)，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会(huì)加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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