来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒ中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥u)可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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