来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势和经济(jì)工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年四季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需(xū)要(yào)克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一(yī)季(jì)度降准生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写后，就(jiù)业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经(jīng)济(jì)要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和(hé)“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会议(yì)精神一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化的(de)力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争(zhēng)、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活(huó)力(lì)为(wèi)主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议(yì)的表述(shù)。对于(yú)政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅(lǚ)游等服务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开展改革(gé)开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济”，这里的(de)实(shí)体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技(jì)自(zì)立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等(děng)设施建设和配套(tào)电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用人工智(zhì)能发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联(lián)网领域，要(yào)推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银(yín)行、保(bǎo)险和信托(tuō)机(jī)构改革化(huà)险工作(zuò)”；再(zài)次强(qiáng)调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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