文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米xù)。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的(de)金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放(fàn10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米g)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

未经允许不得转载：优美励志的句子网 10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米