事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国(guó)性银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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