来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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