原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随(suí)着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及(jí)公司主15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟(zhǔ)动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司的合(hé)同负(fù)债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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