金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出现张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。 张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗)对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升。

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