近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(y正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ī)篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过(guò)去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？(tā)们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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