上市公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可(kě)转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于(yú)1元，触及退市(shì)指(zhǐ)标(biāo)，公司股(gǔ)票及其(qí)可转债被终止上(shàng)市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退(tuì)市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市整理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下吴亦凡现在在哪里关着有保(bǎo)底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债(zhài)30多(duō)年(nián)发展中，此前一直未(wèi)出现因正(zhèng)股(gǔ)退市而退市的情况(kuàng)，也(yě)未发生(shēng)过(guò)实质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债等的(de)退市，零(líng)违约(yuē)历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎回(huí)和回(huí)售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数上市(shì)公(gōng)司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回(huí)的(de)可(kě)能(néng)性较(jiào)大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发(fā)行的可转债划归(guī)为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对靠(kào)后，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定了。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在(zài)相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所(suǒ)上市规则(zé)，上市(shì)公(gōng)司股票被终止上(shàng)市的(de)，其发行(xíng)的可转(zhuǎn)债及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市(shì)少(shǎo)，成(chéng)就了可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形成(chéng)，以上市股为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为(wèi)可转债市场新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发(fā)展，生(shēng)态(tài)在改变(biàn)，投资(zī)者没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学(xué)会优(yōu)择(zé)品种，规(guī)避风险。在选择(zé)债券时，要理性评(píng)估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能力(lì)等，防范(fàn)债券退市(shì)、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风(fēng)险较高(gāo)的标的，而选择正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估值合理且随(suí)市场下(xià)跌(diē)估值(zhí)出现压缩的标(biāo)的。并密切关(guān)注可(kě)转债市(shì)场风格变化，及时调整配置(zhì)比例(lì)和结(jié)构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处(chù)理还(hái)有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市(shì)场(chǎng)明确预期(qī)。比如(rú)，可吴亦凡现在在哪里关着(kě)进一步(bù)明确可转债在退市后是否仍(réng)存在交易(yì)可能(néng)、是否还(hái)拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对(duì)可转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控，强(qiáng)化发行(xíng)前的信用评级，对(duì)于(yú)信(xìn)用资质较(jiào)弱(ruò)的公(gōng)司(sī)，可考虑提高担保资产与回售条款等(děng)相关(guān)要(yào)求(qiú)，适当(dāng)提(tí)升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资(zī)者利益(yì)。

　　全面注册制(zhì)下，证券(quàn)市(shì)场将迎来全方位、根本(běn)性的变化(huà)。过去(qù)一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套(tào)路行不通了，一些规则制度(dù)上的短板不能视而不(bù)见了(le)。各市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还(hái)需顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的投(tóu)资方法，完善配套(tào)制度，提(tí)升(shēng)风险意识，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发展。

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