美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将(jiāng)受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结(jié)束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避免发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(镇关西是谁，镇关西是谁打死的guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到(dào)美联(lián)储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次镇关西是谁，镇关西是谁打死的触及(jí)法定(dìng)上限，每(měi)次债务(wù)上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的(de)时(shí)间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化(huà)剂。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了美(měi)国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总监肖令(lìng)君(jūn)对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关性资(zī)产配(pèi)置、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略(lüè)，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上(shàng)限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一(yī)定(dìng)比例的(de)避险资(zī)产有助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机环境(jìng)下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严(yán)重(zhòng)的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记(jì)者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债(zhài)务(wù)上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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