金融(róng)界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻发言(yán)人(rén)、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落(luò)，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油(yóu)价格(gé)输出型(xíng)影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关(guān)。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化(huà)、收(shōu)入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料(liào)和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在(zài)明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符(fú)合通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期(qī)波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的(de)提振尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资(zī)拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)对企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出(c冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷hū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带(dài)来的(de)消费修复(fù)持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷。地(dì)产(chǎn)大周(zhōu)期(qī)向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释(shì)放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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