私(sī)募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基(jī)金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规(guī)模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环(huán)节提出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标(1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再(zài)赎(shú)回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约(yuē)定投资(zī)者不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金采取资(zī)产组合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部(bù)私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基金以外的(de)其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量(liàng)化(huà)私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模(mó)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度末合(hé)计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的(de)，应当(dāng)持(chí)续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合(1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克hé)市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明(míng)确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的(de)合(hé)规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三(sān)方下(xià)达投资指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期(qī)安(ān)排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模(mó)等触(chù)及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应(yīng)当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的(de)基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量(liàng)永续(xù)基金限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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