文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池(数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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