4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3复活的作者是谁，复活的作者是谁％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预复活的作者是谁，复活的作者是谁计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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