4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸(fēi)农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅(f15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸ú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域银行股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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