上(shàng)市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但(dàn)连(lián)带着(zhe)可(kě)转债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个交(jiāo)易日(rì)低(dī)于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股(gǔ)退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上市，其可(kě)转债已(yǐ)进(jìn)入(rù)退市整理期(qī)，引发投资者对可转债(zhài)信用风险的(de)担(dān)忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股(gǔ)票双重(zhòng)属性(xìng)，自诞生(shēng)以来颇受(shòu)市(shì)场欢(huān)迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可转债(zhài)“下(xià)有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出(chū)现(xiàn)因正股退市而退(tuì)市的情(qíng)况(kuàng)，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎(shú)回和回售等条款，但由(yóu)于大多数上市(shì)公司是因(yīn)经(jīng)营不善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱(qián)进行(xíng)赎回的可能性较大(dà)。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公司发(fā)行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳(wěn)定了(le)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害。事实上，可转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)并非洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害完全出乎(hū)意料(liào)，早已在相关(guān)规则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市公司(sī)股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其他(tā)衍(yǎn)生(shēng)品种应当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难、退(tuì)市少，成(chéng)就了(le)可转债30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随(suí)着全面(miàn)注册制改(gǎi)革的持(chí)续推进，市场优(yōu)胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退(tuì)市(shì)机制正在(zài)形成，以上市(shì)股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市(shì)场在发展(zhǎn)，生态在(zài)改变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知了。投(tóu)资(zī)者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避(bì)风(fēng)险。在选择债(zhài)券时，要理性(xìng)评估正(zhèng)股基本(běn)面(miàn)、成长性、估值水(shuǐ)平以及发(fā)债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的(de)时，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较(jiào)高的标的(de)，而(ér)选择正股经(jīng)营效益良好、估(gū)值合理(lǐ)且随市(shì)场下跌估值出现压缩(suō)的(de)标(biāo)的。并密切关注可转债市(shì)场风格变(biàn)化，及(jí)时(shí)调(diào)整配置比例和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上(shàng)形势变化。目前(qián)关于可转(zhuǎn)债的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍(réng)存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时，应加(jiā)强(qiáng)对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控，强化发洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害行前的信用(yòng)评级，对于信用(yòng)资质较(jiào)弱的公司(sī)，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等(děng)相关(guān)要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者利益(yì)。

　　全(quán)面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性的(de)变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简(jiǎn)单套路(lù)行(xíng)不通(tōng)了，一些规(guī)则制(zhì)度(dù)上的短(duǎn)板(bǎn)不(bù)能视而不(bù)见了(le)。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在内的(de)投资方法，完善配套(tào)制度，提(tí)升(shēng)风险(xiǎn)意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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