4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷(dài)款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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