来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治(zhì)局(jú)4月28日召开(kāi)会(huì)议，分(fēn)析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过(guò)当前经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢(huī)复(fù)性(xìng)的(de)，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音的增速，还(hái)有较大(dà)的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持(chí)续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议强调(diào)经济(jì)要(yào)实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济(jì)工作会(huì)议精神(shén)一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力(lì)和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激(jī)发(fā)市(shì)场化的力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各(gè)类企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提(tí)振信心(xīn)和预(yù)期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表述(shù)是(shì)“加强各类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大(dà)需求(qiú)是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开(kāi)展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在(zài)互联网领域，翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的(de)风险也(yě)需(xū)要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱(ruò)，其(qí)他(tā)方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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