2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势(s破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点hì)上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比(破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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