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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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