美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国(guó)基金(jīn)报》记者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点(diǎn)也(yě)将重新回(huí)到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了(le)上(shàng)调或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng外科鼻祖是谁？)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产的(de)信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临(lín)的(de)一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美(měi)债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差(chà)别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止外科鼻祖是谁？缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议(yì)中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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