5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据无可厚非是什么意思偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已(yǐ无可厚非是什么意思)经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估无可厚非是什么意思值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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