金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一(yī)季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？0; line-height: 24px;'>珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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