来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预(yù)计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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