核(hé)心观点:在(zài)当前经济恢(huī)复的(de)不(bù)确定性下，明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了高股息(xī)策(cè)略有望(wàng)以(yǐ)其确(què)定的股(gǔ)息收(shōu)入和较高的安(ān)全边际为投资者提供不错的收益。而(ér)基本面稳健，分(fēn)红(hóng)率高而稳(wěn)定，估值处于历史低(dī)位，银(yín)行板(bǎn)块将成为高股息策略的理想增配板块。

　　高股息策略是以(yǐ)股息(xī)率为投资要素，选(xuǎn)择股息率较高的股票并长期(qī)持有的投资策略。高股(gǔ)息(xī)率明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了一(yī)方面意味着公(gōng)司有较高的股利支付率，投(tóu)资者(zhě)每年可(kě)以获得较高的(de)股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低(dī)，因(yīn)此(cǐ)具备(bèi)一定的安(ān)全边际，而且投资的成本相对较低，长期持有还(hái)可以节税(shuì)。从历(lì)史表现(xiàn)上(shàng)来看，高(gāo)股息策略的(de)安全(quán)性(xìng)较高，在市场下(xià)行阶段更加(jiā)抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏观(guān)经济的角度来看(kàn)，疫情三年后经(jīng)济(jì)恢(huī)复仍然有较(jiào)大的不确定(dìng)性；从大(dà)类(lèi)资产的投资收益来看，目(mù)前可投资的(de)资产不多，收益率在下(xià)行(xíng)。因(yīn)此以(yǐ)银行(xíng)板块为代表的(de)高股息策(cè)略有望取得(dé)相对不(bù)错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要(yào)取得(dé)较好的收(shōu)益就需(xū)要满足以下几个条件：1）在(zài)分子(zi)部分(fēn)也就是股息端需要(yào)有(yǒu)一贯较高而(ér)且稳定的(de)分红(hóng)率(lǜ)；2）有(yǒu)稳定股(gǔ)息的前(qián)提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母(mǔ)部分(fēn)也(yě)就是股(gǔ)价端估值(zhí)低(dī)，因此(cǐ)安全(quán)边际比较高，下(xià)降空间有限，波(bō)动(dòng)性较(jiào)低(dī)；4）公司(sī)最(zuì)好有(yǒu)一定(dìng)的成(chéng)长性，股价有进(jìn)一步提升的(de)可能

　　而银行板块恰(qià)好(hǎo)满足以上条件：1）上市银(yín)行过(guò)去三年的现(xiàn)金(jīn)分红率整体都在(zài)24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大行最高，其次是股份行(xíng)和(hé)城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银行(xíng)高分红的背后(hòu)也离不开经营业绩的稳定。从(cóng)2023年一(yī)季度来看，上(shàng)市(shì)银(yín)行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产重定(dìng)价的(de)情况下能够(gòu)保持(chí)正增殊为不易(yì)。上市银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业(yè)利(lì)润增速高于营收(shōu)，拨(bō)备与税收优惠(huì)共(gòng)同贡献(xiàn)利润(rùn)释放。预计随着大行重定价的(de)压力过去以及二(èr)三季度农商行(xíng)小微(wēi)投放(fàng)旺季(jì)的(de)到来，资产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而(ér)中(zhōng)小银行存款利(lì)率的下(xià)行和理财(cái)资金赎回的(de)趋(qū)缓也会使(shǐ)得负债成本有望进一步下行(xíng)，净(jìng)息差预计(jì)会在下半年提升。资产质量方(fāng)面银行板块(kuài)处(chù)于历史较优水平，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率继续环比(bǐ)下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低的。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的(de)历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置(zhì)安全(quán)边(biān)际和性价比较好，作(zuò)为低且稳定的分母也保证了其比(bǐ)较高的股息率(lǜ)。4）银(yín)行(xíng)板(bǎn)块作为“国(guó)资含量”比较高的(de)板块，从去(qù)年底开(kāi)始(shǐ)监(jiān)管开始提出中特估后有(yǒu)比较不(bù)错的(de)表(biǎo)现，国(guó)资持股比例和(hé)今年以来(lái)的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的正相(xiāng)关性(xìng)，中特估有(yǒu)望为投资者带来(lái)除稳定股息收(shōu)益外的附(fù)加资本利(lì)得。

　　风险提示事(shì)件：经(jīng)济(jì)下滑超预期，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)研究(jiū)报告：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳定收益的溢价》

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