原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却(què)又一(yī)次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收和(hé)利(lì)润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不(bù)小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答投(tóu)资(zī)者关于库存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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