金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，塑料是不是绝缘体在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自塑料是不是绝缘体(zì)去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为塑料是不是绝缘体替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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